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股指期货从天上回到人间

发布时间:2021-01-07 17:39:20 阅读: 来源:H型钢厂家

对于新生事物,人们总是抱有乐观预期。即使不太好的事,人们也指望其能逢凶化吉。如果有点指望,那就更不在话下了。这是人类心理演绎的基本规律。用这个心理定势来解释市场对股指期货的预期,大体上也说得通。比如去年下半年提到股指期货的时候,市场上充满着期待,联想翩翩,诸如大盘股、权重股会因此走强,“八二”到“二八”的风格转换会如期而至等等不一而足。可是,一旦靴子落地,事情就远不像原先设想的那样乐观。

虽然事情的结局与诸多变化了的环境条件有关,比如年初以来接二连三的退出政策改变了投资者对后市的预期,准备金率上调确实影响市场的资金面等等,从而压抑市场的做多热情,以致大市向淡,股指期货给市场带来的某些利好被淹没了,但是投资者对股指期货的片面解读不能不说是主要原因。

我们原来的逻辑推理是这样的:推出股指期货后,为了把握市场,驾驭趋势,乃至暗含着机构投资者对市场操纵的期许,人们预期机构投资者会加大对权重股、大盘股的持仓。而众多机构的加码,必会导致权重股、大盘股筹码相对稀缺,以致形成一股追逐潮流,最终导致权重股、大盘股上扬。不能说这样的逻辑在理论层面说不通,因为社会经济事务之间的因果联系并不排除上述推理,但因果联系的强度是多样性的,而且某些微弱的牵连会因为某些变故而荡然无存。一些言之有理的事会变得牵强附会。这就是股指期货变现后市场反应冷淡的真正原因。

股指期货交易标的为沪深300指数。沪深300指数市场覆盖率高,主要成分股权重比较分散。据统计,截至2009年12月31日,沪深300指数的总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72%;前10大成分股累计权重约为25%,前20大成分股累计权重约为37%。较高的市场覆盖率与成分股权重较为分散的特点决定了该指数具有较好的抗操纵性,有利于防范指数操纵行为。

再从融资融券标的证券来看,要操纵市场也是难上加难。按照中金所的规定,融资融券标的证券包括上证50成分股与深成指成分股。据统计,截至2010年2月22日,上证50成分股、深成指成分股的总市值分别为102708.24亿元、16688.04亿元,合计占沪深300指数成分股总市值160733.21亿元的74.28%。即使考虑规模较小的流通市值,我们会发现操纵也是一厢情愿的事。资料显示,截至2010年2月22日,上证50成分股与深成指成分股的流通市值分别为65316.60亿元、11352.65亿元,合计占沪深300成分股流通市值103784.90亿元的73.87%。以目前机构投资主力基金的规模而论,即使它们全部持仓这些标的证券,对于整体市场而言,也难以达到操控的程度。何况上百家基金,各有打算,要统一行动,几乎是天方夜谭。由此可以看出,我们原先对权重股、大盘股因股指期货而受追捧的预期是何等不靠谱。

虽然有关股指期货的幻影已经消退,但面对即将到来的股指期货,值得斟酌的事不是没有。其中最令人担心的有两方面:一是股指期货会否沦落为投机的工具而大发淫威;二是由于期货实行T+0交易,而现货为T+1,由此会产生的市场摩擦。

股指期货推出的最大理由就是我国的股票市场没有可以做空的避险工具,所以只要大市不妙,大量持有股票的机构或个人投资者只能坐等市值下跌。而如果存在股指期货,来不及抛空现货者就可以通过做空股指达到套期保值的目的。这是期货交易双向机制带来的好处。因此,股指期货最本色、最重要的功能就是套期保值。但是,由于股指期货是保证金交易,具有杠杆放大效应,因此,对投资者而言,这样的交易具有比现货更大的诱惑。虽然我们对个人投资者要求很高、很严,许多人没机会铤而走险,但对于机构投资者,我们现行的规矩并不严格清晰。这是令人忧虑的。

其次,期货交易实行T+0,而股票实行T+1,很明显,机构由于标的证券持仓量较大,可以进行类似T+0的操作,因此,机构存在利用现货操纵指数打时间差谋取不当收益的可能性。相反,中小投资者由于持仓品种与数量有限,在现货上不可能进行类似T+0的操作,因此,只能听任市场的摆布。其实,即使资金量较大的小机构、乃至规模不如基金的私募等投资者,在这样的交易制度下也会显得被动局促。

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